企业并购中的资产评估与资产交易价格的研究 2016级资产评估2班 js16100134 姓名：赵欣 【摘 要】摘要是对毕业论文的内容不加注释和评论的简短陈述。摘要的作用是使读者不必阅读论文全文即能获得论文的必要信息。摘要应说明本论文的研究目的和重要性、研究方法、研究的主要内容、获得的基本结论或研究成果，要突出本论文的创造性成果和新见解，语言力求精炼、准确。

摘要书写要合乎逻辑关系，结构严谨、表达准确、语义确切，一般不再分段落，不用图表、符号和专用术语，中文摘要一般为200-300字。

伴随着资本市场的不断扩大，并购重组已经成了企业发展的重要手段，市场中的并购交易数量在不断增多，随着我国资本市场的不断开放，未来的市场交易将会更加活跃。并购行为必然与并购的价格息息相关，因此，企业并购中的资产评估与资产交易价格的研究就显得尤为重要。本文主要对企业并购过程中资产评估与交易价格进行研究。首先主要提出了企业并购中资产评估与交易价格的背景及意义，接着分析了企业并购的现状，然后对海尔公司并购美国通用电气公司进行案例分析并得出结论与启示，最后对企业中的资产评估与资产交易价格进行总结。

【关键词】从论文中选用以表示全文主要内容信息的单词或术语，一篇论文可选取3 - 8个词作为关键词 企业并购；
交易价格；
资产评估；
青岛海尔 A study on the asset evaluation and transaction price in Merger and Acquisition Abstract：With the expanding of capital market,mergers and acquisitions have become an important means of enterprise development,the number of acquisitions augments year by year,in the future,as China’s capital market opens further,trading activity is set to increase.M&A behavior is bound to be closely related to M&A price.Therefore,The research on asset evaluation and asset transaction price in mergers and acquisitions is particularly important.This paper mainly studies the asset valuation and transaction price in the process of enterprise merger and acquisition.Firstly, the background and significance of asset valuation and transaction price in enterprise merger and acquisition are put forward, then it analyses the current situation of mergers and acquisitions of enterprises,then it makes case analysis on Haier’s merger with General Electric Company of the United States and draws conclusions and enlightenments,finally,it summarizes the assets appraisal and transaction price in enterprises. Keywords：Merger and Acquisition of Enterprises; Transaction Price;Assets Aeaisappl;Qingdao Haier 目 录 摘 要 i Abstract ii 一、绪论 1 （一）研究背景 1 （二）研究意义 1 （三）国内外研究现状 2 （四）研究述评 5 （五）研究方法 6 二、案例分析 6 （一）青岛海尔公司 6 （二）美国通用电气 7 （三）并购动因 7 （四）并购交易价格 8 结 论 8 参考文献 9 致 谢 11 一、绪论 （一）研究背景 企业并购，即企业之间进行兼并和收购，是买卖双方在自由平等、有价补偿的条件下，以一定的经济方式进行融合，是现代企业扩大资本运营的重要手段。最近十几年中国的经济发展的非常迅速，这让在以前不曾想过的并购事件变得越来越多。

1.企业并购给经济活动带来巨大影响。

企业往往会通过并购来发展自己，并购结果的成败往往会对企业的经济活动带来非常巨大的影响。企业并购成功的话，会给企业带来经济收益，也会提升企业的知名度；
但如果并购失败的话，对大型企业来说可能影响还不是非常大，但一些小型企业并购失败后，可能会给企业带来不可挽回的影响。

2.资产评估对企业并购时的定价有一定的影响。

企业在并购过程中最担心的问题就是交易价格，许多并购案例的失败就是源于交易价格没有谈妥。但是，并不是所有的并购都会给企业带来经济利益的，可能会由于各种原因比如并购者对想要并购的企业不是很了解，很盲目的进行并购，这种做法可能既不会给企业带来好处，还可能使企业原有的经济变得大不如从前，所以，企业在考虑并购时要深思熟虑，确保会给本企业带来好处再进行并购。这就可以委托资产评估公司对被并购对象进行评估，评估结束后给企业一个客观的报告，为企业并购提供参考依据。

（二）研究意义 企业想要获得长久发展，并购已经成了必然趋势，而并购的交易价格也成了并购能否成功的关键因素。因此，资产交易价格的研究在并购过程中就成了非常重要的环节。对交易价格进行深层次的研究后，对提高并购成功率有着极大的好处，也对促进我国经济的发展提供了重要帮助。

理论意义：目前，我国学术界对企业并购的研究的主要偏重于企业并购方式的选择，关于企业并购定价的研究一直是学术界探讨的热点，也得出了相对比较成熟的理论方法，但是由于企业并购存在复杂性、灵活性和差异性，所以对并购定价还需要进一步的研究。

现实意义：通过对企业并购的现状以及评估值与交易价格产生差异的原因进行分析，可以更好的了解企业并购，对企业并购有了深入了解后，对于交易双方来说，有助于避免并购中的盲目性，增加了并购过程中博弈的空间，不会像个无头苍蝇一样，不知道方向，大大提高了效率；
对于投资者来说，有利于理性投资，并且能够使他们更加了解投资事项，也保护了投资者的利益；
最后对于监管部门来说，对公司的并购行为可以进行更好的指导，有利于完善监管机制，以便对社会资源配置进行更好的优化。总而言之，企业并购是非常有利于社会的发展的。

（三）国内外研究现状 国外研究现状：资产评估作为并购交易过程中必不可少的一个步骤，很早之前就受到了西方学者的关注。国外的研究成果主要集中于并购交易定价模式、交易价格合理性、并购重组与企业价值提升的关系研究等方面。

1.交易定价不合理时，利益转移给被收购方的股东。

蒂姆和戴维在2010年针对美国并购重组交易的合理性检验研究中指出，大量的并购重组交易后企业价值出现下滑，主要原因是并购过程中交易定价不合理，企业部分利益转移给了被收购方的股东。公司并购后整体现金流变小，因此企业价值出现下滑。Sharp&Walker在1975年以澳大利亚的资本市场为研究对象，选取1960-1970年发生的资产评估数据，实证研究发现评估结果为交易定价的确定提供了参考依据。Koller，Goetart&Wessels在2010年以实务中收购方公司并购前后的价值变化为研究对象，分析发现并购后收购方公司价值下降的比例达到甚至超过三分之一，其原因在于收购方管理层有意抬高收购价格，以将利益转移给被收购方的股东。因此，交易价格的确定十分重要。

2.资本价值的实质是未来收入的折现。

Irving Fisher在1906年发布的《资本与收入的性质》中表述了资本的形成过程，表明了价值源泉问题，并且他是最早提出资本价值的实质是未来收入的折现这一理论的人，并且最终形成了完整的资本价值评估框架，成为了全世界公认的最优方案。为后来的学者有了更深入的研究奠定了坚实的基础。

3.企业并购发生的原因。

Bruner在2002年对1971-2001年的100多篇文献进行研究总结后得出了结论：在并购市场中，当目标企业的收益远超过收购企业的收益时，并且它的超额收益高达10%-30%；
或者是目标企业与收购企业合并收益不确定的情况时会发生并购行为。约书亚·罗森鲍姆和约书亚·珀尔在2009年提出一个公司、部门或者业务的变卖以及标的资产的收购对于它的所有者、管理层、雇员以及其他利益相关者来说是一个重大事件，是一个具有高风险的紧张且耗时的过程，通常需要花费几个月的时间。从分析的视角，卖方的任务是要求交易团队运用各种估值方法对标的资产进行全面的评估，这种估值分析是为卖方提供一个价格预期，为卖方建立一个可以接受的成交价格范围指导建议。

4.企业并购的影响。

Bernile and Zhdanov在2007年指出，企业并购的影响有两方面：一是凡是企业合并就会增加企业的总价值，这是无可厚非的；
二是降低了行业的竞争性，企业合并后这个行业的整体竞争力下降了，增加了潜在企业的进入价值，因此在并购后，并购利润增加占主导地位，并购活动在行业衰退或繁荣期相对集中。

国内研究现状：我国企业并购虽然发展的时间不长也没有西方那么先进，但在学者的不断探索中以及借鉴西方学者的知识，我国的并购体系正在更加的完善，机制也在更加的成熟，并且在相关的领域也取得了一些成就。

孙敏和陈爱娟在2000年的企业中的资产评估与资产交易价格的研究中分析了评估值与资产交易价格产生差异的原因，并指出了企业兼并中应该把握的问题。严绍兵、王莉莹、仲崇敬和吕文杰在2008年就上市公司资产交易中的评估结果与交易价格之间的差异进行了专门的研究，研究结果表明交易价格与评估值之间的差异率总体上是相差不大的。由于政府也出台了一系列的法律政策，这也是交易价格高于评估值的一个重要原因。

由于评估结果与交易价格之间存在差异，许多学者对其影响因素进行了分析。贾世军和向长江在2001年以房地产企业的不动产交易为例，分析不动产的评估价与交易价之间的偏差，以实例阐释了不同因素对不动产定价的影响。赵立新、刘萍在2011年以我国上市公司并购重组的实际数据进行比较分析，着重研究不同评估方法的选用对评估价与交易价之间差异的影响。王竞达在2012年以我国上市公司2010年发生的资产交易事件为研究对象，对交易中评估价格和交易价格进行统计分析，从行业区分、交易目的和板块因素等三个方面探讨其是否影响评估价与交易价之间的差异。

对于存在的差异过大的现象，也有学者进行了分析，探讨了是否存在利益输送问题。周勤业、夏立军、李莫悉在2003年从小股东利益保护的角度，分析上市公司大股东如何对资产评估结果进行操作利用，此侵害小股东的权益，研究表明，高估被评估资产的价值是大股东迸行利益转移的主要手段。路小燕在2008年以2001-2003年我国上市公司的资产评估数据为基础，探讨不同的评估方法和重组方式对评估结果的影响。研究表明，评估结果中净资产的増值率会受到上述两个因素的影响，有可能被用于操纵利润。 卢永红在2018年就我国企业在并购过程中的定价问题进行了钻研，分析了应该选择何种方式进行并购定价和在并购过程中可能影响并购定价的因素，并且对企业并购过程中可能出现的定价风险给出了一些规避措施。程凤朝和刘家鹏2011年在上市公司并购重组定价问题研究中指出，定价问题是同一控制下的并购重组的核心与焦点问题，研究结果显示上市公司股票定价及所购买资产价值存在一定误差，并极可能存在人为操纵偏差的情况。程凤朝、刘旭、温馨的研究有别于卢永红，他们是就上市公司并购重组中的标的资产价值评估与交易价格定价的关系进行了研究。主要针对在并购过程中将用收益法得到的评估值作为并购重组交易定价的合理性问题，推倒出如果将得到的评估值作为交易定价的唯一依据的话是既不科学也不合理的，指出应当将企业的价值评估与交易价格进行有机结合，使评估在并购重组中发挥其最大的作用，并对交易双方以及监管部门提出了一些有效的建议。总结得出企业并购可以扩大规模经济，增强自有资本，提高了盈利能力，有助于企业更好的可持续的长远发展。

陈洪和秦喜杰在2005年从投资的角度考虑，对各种方法进行了比较分析，总结出各种方法的优缺点和使用范围。他们认为在并购活动中，每一项权利都应该予以相应的价值，并且指出并购活动中购买标的企业支付的对价是一种机会成本，不应用会计成本计算。姜楠在2010年从不同的标的企业价值评估环境、评估目的和资产使用情况等方面对成本法、市场法和收益法三种方法进行总结，阐述了各种方式的假设前提、运算过程、主要模型和使用范围，对并购活动中标的企业价值评估方法进行了初步的系统性研究。

有许多学者认为交易价格的支付方式对并购有影响并对其进行了研究。霍进步，王玉涛和李丹在2011年从交易对价融资方式入手，研究了相同支付情况下不同融资方式对于并购绩效的影响，研究发现权益融资方式显著提升了收购公司的市场绩效和股东财富，而债务融资方式则降低了收购公司的市场绩效、并有损于股东财富。这与西方的研究是相反的。陈岩在2007年对并购交易中使用的现金支付和股票支付情况进行了比较，并对支付方式选择过程中的主要影响因素作了进一步探讨，研究发现：现金支付和股票支付两种支付方式都有各自的理论支持，而并购双方会根据公司的实际考虑选择适用的支付方式。

李师在2014年的企业并购重组资产价值与交易价格关系研究中研究了企业价值评估与交易定价关系的研究现状，指出了我国一直以来都是采用的发行股份购买资产的方式，并且对评估预测值与交易价格进行了实证检验。陈莉、王林丽在2014年的资产评估与企业并购重组中提到了资产评估的重要性。在企业并购重组中资产评估是非常重要的环节，并且对并购重组的定价问题发挥了非常重要的作用。分析了评估值与交易定价的关系，指出了只有两者结合才能确定最为合理的交易定价，才能为企业未来健康发展做出合理决策。

（四）研究述评 通过对上述文献整理分析，可以看出西方学者很早就关注了资产评估对交易定价的影响，国外的研究成果主要集中于并购交易定价模式、交易价格合理性、并购重组与企业价值提升的关系研究等方面。我国虽然研究的比较晚，但在学者的不断探索以及对西方学者的借鉴中，我国的机制也更加成熟。总体而言，国内的研究仍处于落后阶段。

就资产价值评估而言，从1906年IrvingFisher提出资本价值的实质是未来收入的折现这一理论之后，学者们一直遵循资产现值等于其未来收益这一价值评估主线对估值方法进行完善。从交易定价的达成角度而言，国内外学者对并购中如何确定交易价格进行了深入的研究和探讨,反观我国，国内理论界的研究重也依旧在企业价值评估层面，尚未建立相应的模型以研究协议收购中的定价问题。

在完成对于资产价值评估的研究后，学者们开始将目光转向并购交易对价的支付方式，并购交易对价的融资方式等财务因素的研究。国内学者们的研究表明现金支付方式能够最小化并入资产方原股东的风险，同时能够减少股东和管理层对于企业内部现金使用方式的分歧，增加企业价值。在我国特殊的证券市场背景下，上市公司股东的持股比例一般都很高，因此股东与管理层的代理问题并不突出，上市公司股东更加倾向于通过股权融资和股权支付的方式支付交易对价。

从评估结果与交易定价之间关系的角度而言，国内外理论界基于不同的研究视角和方法，从定性和定量两个方面，对评估准确性问题进行了深入的研究和探讨。其中，国外评估准确性理论的发展更为完善，不仅提出了基础概念及观点，而且针对评估结果与交易定价之间的差异问题，在有大量数据支持的条件下开展了多样的实证研究。与之相比，我国资产评估理论起步较晚，对相关问题的研究多借鉴国外己有的成果，尚未形成完整的理论体系。虽然近年来国内有学者开始尝试利用市场数据进行实证研究并取得一定的进展，然而当前的研究重点仍集中于评估过程合理性、评估行业监管等问题的定性分析。

（五）研究方法 文献研究法：主要从电子资源库和借阅图书馆著作获得国内外文献资料，运用知网、万方等期刊资源库及国家图书馆免费电子资源库和图书资源，广泛搜索并筛选相关文献，同时对文献分类汇总。对企业并购资产评估、交易定价的形成及两者间关系的研究结论进行梳理，阐述国内外对企业并购中资产评估与交易价格的研究成果。通过对上述几方面研究的分析和总结，形成重要的理论指导。在进行文献分析的过程中，本文着重关注对国内相关文献的整理分析。

案例分析法：主要是以某个企业为特定研究对象，就其成功经营经验或失败教训进行深度调研分析、总结出可供其他企业参考借鉴的理论与方法。本文选取的是2016年青岛海尔公司并购美国通用电气这个案例。这是中国家电行业迄今为止最大的一起海外并购，有着很大的研究意义。通过对海尔公司并购通用电气的并购动因以及它的并购价格，得出企业并购的好处以及各种弊端，并提出一些相关的建议。通过这个案例，进一步分析了企业并购中资产评估与交易价格的研究。该案例着重强调的是它的交易价格。

在这两个案例中看不出有“资产评估与资产交易价格”的内容，请重新分析案例并结合主题进行分析 二、案例分析 随着我国经济的蓬勃发展，市场竞争也越来越激烈，许多企业为了能够存活下去或者发展的更好，并购已经成了企业非常青睐的方法。中国在加入WTO之后，也逐渐融入了世界经济的浪潮中，中国企业已经不满足于国内的市场，开始向国外市场进军，并购无疑成为企业海外扩张的有利手段。

得益于我国经济发展、人民生活水平的提高以及家电下乡政策等因素推动，我国家电行业经历了40年的快速发展，目前我国已发展成全球规模最大的家电生产基地。随着我国经济发展，家电行业出现了新的特征:以前是打价格战，如今人们越来越注重产品的质量；
行业整合加速，完善了自身价值链；
市场份额也变得愈来愈集中。

国际家电行业也出现了同我国类似的特点：技术资源愈发重要，技术资源是家电行业竞争的核心；
行业整合也加剧，许多品牌都不局限于本国，开始放眼全世界，整合各地资源优势。青岛海尔股份有限公司并购通用电气公司及其子公司所持有的家电业务资产，这是中国家电行业迄今为止最大的一起海外并购，有着很大的研究意义。因此，在国内外学者的研究基础上，选择海尔公司并购通用电器这个案例进行分析。

（一）青岛海尔公司 海尔集团成立于1984年，于1993年在上海证券交易所上市，是全球大型的家电品牌，目前也完成了转变，不再是以前的传统制造家电产品的企业，现在已经变成了面向全社会孵化创客的平台。“用户至上”、“真诚到永远”是海尔公司的企业理念，也是他们的发展根基。从创业以来，几乎每家公司都是一直坚持着以顾客为中心，顾客就是上帝的理念，海尔公司也不例外，它是创新体系驱动企业持续健康发展。海尔公司一直都在探索互联网模式，也成功的让自己成为了互联网企业，颠覆了人们对传统企业自成体系的封闭系统的看法，在网络中发挥着巨大的作用，联通着各种各样的资源，以自己的实力打造出了共创共赢的新平台，实现了联系各方的共赢增值，使海尔集团实现了稳步增长。经过十几年的努力发展，公司取得了巨大成就，成为全球最大的家电制造商之一。

（二）美国通用电气 通用电气公司，即美国通用电气公司，是全世界最大的供应技术和服务业务的跨国公司。追溯其历史根源可以发现是托马斯·爱迪生，在1878年创立了爱迪生电灯公司，1892年，爱迪生电灯公司和汤姆森·休斯顿电气公司合并，成立了通用电气公司。自从托马斯·爱迪生创建了通用电气公司以来，通用电气在逐步的发展当中成长为了出色的跨国公司。现如今，通用电气公司的业务遍布了世界上100多个国家，拥有员工315000人。通用家电自1907成立至今已经有一百多年历史，是全球最大的制造商之一。通用家电的特点是低能耗，连续六年荣获“能源之星”合作伙伴称号。

（三）并购动因 第一， 快速扩展海外市场。北美市场是全球第二大电气市场，市场极其成熟，深深吸引着国内的企业，并且通用电气在美国深受民众信赖，通用电气在本地就是一个“活名片”，因此海尔公司想要借此次并购，拓展它的海外知名度和市场，想要在全球电气行业有立足之地，这是个很不错的选择。

第二，完善海尔集团全球化的布局。全球化是每个企业发展的必经之路，这也是海尔集团一直以来的目标，而并购通用电气公司正是实现这个目标很好的办法。这个做法是海尔公司迈向目标最重要的一步。中国的市场毕竟是有限的，想要更好的发展必须要努力将自己的品牌面向全球。

第三，获取了技术，研发团队等战略性资源。我国的并购技术肯定是不如西方国家的，并购成功后就会继承该公司的技术和研发团队等。海尔在班次并购中获得了销售和采购的网络和售后和服务网点，这意味着拥有了全球一流的技术和强大的零售网络关系，这些在很大程度上填补了海尔的人才、技术、网络等缺陷。

第四，拥有更高的利润。海尔公司在并购时虽然花费了巨额资金，但是非常看好前景发展，抓住机会，是为了将来更好的发展，获取更可观的利润。海尔并购美国通用电气公司这不仅拓展了它的海外知名度，还为未来可持续发展奠定了坚实的基础。

（四）并购交易价格 在2016年1月份，海尔公司与美国通用电气签订了协议，并且宣布以54亿美元整合通用电气家电业务。经过4个月的审批和沟通，这项交易的实际交易价格是55.8亿美元，这也标志着通用电气正式成为海尔一员，该一次的并购成为了中国家电业一笔金额庞大的跨国并购案例。海尔比原计划多1.8亿美元的交割调整价获得美国通用电气，国家开发银行提供了33亿长期贷款，贷款期限5年，由海尔集团全额担保。2017年1月10日，海尔又与通用电气签署了补充协议，加上之前的基础价格和交割调整价格，最终交易价格确定为56.116亿美元。同时，海尔公司还通过了其全资子公司海尔股份有限公司在美国，荷兰，BVI,新加坡，韩国，墨西哥等国家和地区设立公司，这些新设立的公司的作用是承接标的资产和支付交易价款。海尔公司一直致力于开拓海外市场，最重要的方式就是通过外源并购，除了并购通用电气以外，还将许多其他公司纳入麾下。2015年上半年，其海外营业收入只有106.67亿元，占总收入的22.25%。而2017年上半年海外营业收入则达到了350.83亿元，较2015年同期增长了2.29倍，占总收入的比重也提升到45.22%，通用电气在当中发挥了重要作用，并购为海尔公司带来了很大的收入，也拓宽了海尔的海外市场。2016年也就是合并后的主营业务毛利率有所增长，但是，总体的盈利能力指标均出现不同程度的下滑，并且用于反映盈利能力的核心指标净资产收益率也呈现出了小幅度的下降。这些主要是由于“差异化”的原因，通用电气稀释了海尔公司原有的收益率。

结论 21世纪是一个飞速发展的时代，不管是国内还是国外，一个企业想要在如此激烈的竞争环境中发展下去，就必须扩张自己的规模，提高自己的竞争力，让自己变的强大，这就可以通过并购的方式壮大自己的实力。本文研究的是企业并购资产评估与资产交易价格，我得出了以下结论：
第一， 通过研究我国企业并购定价问题，会使我国与世界的差距变小，这也大大缩减了因为一些不必要的错误带来的成本，也有利于使并购活动的风险得到有效的控制和防范，有助于最大程度的发挥我国在并购方面的优势，提高并购的成功率。

第二， 当并购双方开始谈判时，被并购方会尽可能的提高价格，并购方必须保持清醒的头脑，不能被被并购方洗脑，同意他们的价格。并购方必须提前做好充足的准备，给谈判留下后退的余地，不能使自己无路可退。所以，如何谈妥交易价格以达到双方及其他相关方的利益均衡，是非常需要考虑的。

第三， 资产评估应该是公平、公正、公开的，不能被并购的任何一方所左右。并购过程是离不开资产评估的。海尔公司并购通用电气公司虽然交易价格巨大，但它打开了外国的市场，为未来发展有很大的作用。

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饮其流者怀其源，学其成时念吾师。首先，感谢我的指导老师李晓燕教授，李老师严谨的治学态度、渊博的知识和兢兢业业的治学精神使我受益匪浅。尤其是在论文创作的过程中，从最初的选题、资料检索、论文的撰写、修改到最后定稿，无不倾注着李老师大量的心血。其次，感谢南京审计大学金审学院管理学院为我们提供良好的学习环境，感谢各个学院的多位老师对我学习的指导和帮助，使我感受到自己知识的匮乏，激发了我继续奋斗的热情。最后，感谢我的同学们在生活中给予的无私帮助，在学习上给予的启示和建议，也感谢辅导员及各位老师给予我的关心和支持；
还要感谢在论文写作过程中参阅文献的作者，你们的理论观点给我启发，让我在写作时有了理论支持，顺利圆满完成论文的写作。

大学生活的结束并不是终点，而是一个新的起点，我将不懈努力，用坚强的毅力去攀登人生的又一高峰。