文/裘楚雯 刘旭凤 方哲

本文探究碳中和目标下长城汽车转型中的财务困境及解决办法，分析长城汽车内部财务困境的成因及内外部影响因素。研究发现，长城汽车财务困境的主要原因在于传统车市消费疲软和新能源汽车布局落后共同导致的主营业务利润大幅下降，同时现金流压力大导致负债率过快攀升，最终引致2019年的财务困境，之后的2020年长城汽车的品牌升级和走出去战略在疫情背景的放大下部分缓解了财务困境。这些发现与前人研究中解释的财务危机理论一致。基于这些发现，我们针对车企财务困境，提供了包括加强举债能力、强化制度管理、调整固定资产占比等的解决措施。

当前，尽早实现碳达峰、碳中和已成为国际社会的共识与行动。为了早日实现这一目标，其中一个重要的任务就是大力发展新能源汽车，替代传统燃油汽车。目前，如美国的Tesla、中国的比亚迪、上汽集团等纷纷转型新能源市场。新能源汽车的发展已是大势所趋。在当前新能源汽车的背景下，中国传统汽车已远远落后。中国传统汽车制造企业战略转型面临着内外部双重困境，例如国内外市场压力加大、政策环境有待提高、技术研发能力欠缺、用于战略转型的资金投入较大等问题。面对这些困境，中国传统车企也采取了一定的措施。例如多品牌战略、高端品牌战略、积极走出去等。作为中国传统车企典型代表的长城汽车在面临新能源布局落后的情况下，出现了哪些财务困境？本文以长城汽车为主要研究对象，研究长城汽车的财务困境及其成因，分析长城汽车的战略效果，并对其解决财务困境提供参考性建议。

（一）财务困境的成因。财务困境是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产，以及介于两者之间的各种情况。早期研究发现，财务困境的一般原因主要源于以下几种：投资决策失误；
经营管理失败；
风险意识淡薄；
资产流动性差（罗瑶琦，2004）[1]。近年来，这方面的研究有所细化，相关的成因分析扩展到公司内控、外部环境、财务因素与非财务因素共振等方面，代表性的研究包括马若薇和魏琪瑛（2015）[2]、李秉成和祝正芳（2013）[3]、袁康来和周燕（2009）[4]等。最新研究中，王明虎和张铁生（2020）[5]的模型推理得出，资本结构波动越大，资产负债率水平提高，财务困境的可能性和持续性都会变大，而利率市场化将减弱该机制。同时，有很多研究尝试对企业的财务困境进行预警，比如最早的Z-score方法。（二）财务困境的影响。早期研究已经指出，财务困境是一个动态持续的过程，会带来一系列的负面影响。近期的研究进一步指出，财务困境会影响股票市场效率，对股价同步性具有显著的正向影响（刘晓和徐向艺，2015）[10]；
财务困境会减弱投资现金流的敏感性，降低投资效率（罗琦和罗洪鑫，2017）[11]；
财务困境会导致企业违规操作的概率上升（石晶和杨丽，2021）[12]。（三）财务困境的应对策略。早期，有学者总结企业的财务困境主要对策包括10个方面：明确盈利目标；
重视财务管理；
注重内部管理；
注意长期收益；
合理负债以符合资金流形态；
用好杠杆；
科学调度日常资金；
严控零星财务支出；
制定中长期财务计划（王军，1999）[14]。近年来的研究对这些方面进行的系统深入的挖掘，相关的发现包括：加强内部控制建设能有效规避财务困境（李万福等，2012）[15]；
环境不确定性较低时，管理层的多元化战略有助于化解财务困境（曹向等，2019）[16]；
降低费用支出,裁员,资产重组,资产购建和改变分配政策,以及这些措施中不超过四项的策略组合,均有助于公司在短期内化解财务困境（王宁，2019）[17]；
财务指标中的盈利能力指标和公司治理因素中的董事会和所有者对上市公司从财务困境中恢复的预测能力最佳（马若薇和魏琪瑛，2015）[2]。

根据长城汽车近六年的财务报表的数据分析可得，长城汽车的财务困境主要表现在以下几个方面：第一，债务负担沉重，偿债风险过高。近几年，长城汽车创造现金的能力逐年下降，进一步加大举债的困难。此外，应收账款占比过高，加大坏账的可能性，资本周转能力下降。第二，成长能力不足，可持续发展力不强。长城汽车的股本比重、利润保留率和再投资率大体都呈下降趋势，反映企业的扩展能力和补亏能力变弱。第三，固定资产占比过高，财务弹性不足。近几年，长城汽车致力于扩大规模，建设厂房等，导致固定资产占比较大。而且现代汽车工业技术革新的速度过快，非常容易使得大量的固定资产贬值、淘汰。第四，长期股权投资较少，投资水平较差。近两年，长城汽车财务费用支出呈现负值，侧面反映了长城汽车存在投资选择对象较差，且投资经营状况欠佳的问题。另外，长城汽车管理者对自身的投资决策不够自信，导致投资成功率一直处于较低的水平。

（一）外部因素分析。1.退坡政策的影响。2012年财政部门开始实行补贴政策，随后出现大量企业骗补现象，大大加重财政负担。因此，财政部调整策略，从2016年起实行退坡政策，并逐年加大力度。退坡政策的实行对车企带来很大的影响，特别像长城汽车这样处于转型初期的传统车企。在政策补贴逐年下降阶段，研发投入的增加有利于提高企业的创新绩效。通过研究发现，自2017以来：上汽集团的研发投入高达130亿；
比亚迪的研发投入从37.39亿元起，逐年增加，到2020年达到74.65亿元；
而长城汽车的研发投入从33亿元下降到17亿元，后于2020年回升至30亿元，波动较大，远远落后领先的上汽集团，因此长城汽车受退坡政策影响较大。2.市场需求的变化。目前，为了实现“双碳”目标，汽车市场对新能源汽车的需求逐渐上升，而对传统燃油汽车的需求日益下降。此外，企业库存周期快速步入下行期、金融风险的高位缓释、民间投资受投资收益预期下滑等六大短期周期性因素和中美贸易冲突的全面爆发、PPI的由正转负、工业利润的持续负增长等趋势性结构性力量以及两大偶发事件冲击使中国近几年的经济增速大幅下降。最后，高铁、地铁、公共汽车等公共交通日益完善，特别是在大城市内，公共交通往往比私家车更加便利。由此可见，经济增速下滑、内需不足的原因，使国内汽车销量增速缓慢。加之，新能源市场的到来以及新能源汽车销量增速放缓，使短时间内长城汽车的财务困境较为突出。

（二）内部因素分析。1.新能源布局落后。长城汽车自成立以来一直专注于SUV的发展，面对新能源趋势的突然来临，在技术方面远远落后。加之，像Tesla、上汽集团、比亚迪等一些新能源领先的车企已占据一定的地位。因此，各方面的落后使得长城汽车处于发展上的“瓶颈”期。2.资本结构不合理。通过研究对比上汽集团和广汽集团发现：自2016~2020年，长城汽车自有资金占比一直低于10%，而上汽集团的自有资金占比维持在15%以上，广汽集团的自有资金占比呈先上升后下降趋势，但基本维持在20%以上，可见，长城汽车自有资金占比偏低，流动负债占比偏大，财务结构相对不合理；
此外，长城汽车主要以流动负债为主，自2016年来，流动负债占负债总计高达80%~95%左右，说明企业对短期偿债有很高的要求；
最后，长城汽车资产负债率逐年增长，从2017年开始超过50%，由此说明长城汽车的资金来源大多依靠债务。新能源汽车的发展需要大量的资金支持，但是由于各项因素资金无法及时回笼，因此企业面临的经营问题和资金压力非常大，企业自有资金占比小于负债比例，长城汽车主要依靠负债进行日常经营，存在较大的偿债风险。

（一）加强举债能力，优化资本结构。应收账款的大量存在，大多由于过度赊销。长城汽车缺乏风险意识，对客户发放大量的贷款及垫款。面对大量的赊销情况，长城汽车应在源头处理，要预先制定对策并落实具体责任人，降低货款不能按期收回的风险，节约人力、物力、财力，为企业运营效率提供一定的保障。可以对及时收回应收账款的负责人进行激励。同时必须核对经销商的销售能力以及付款能力等，严格规范赊销业务所需要的手续格式。在执行严格的赊销审批制度的基础上，及时与购买方核对相关账目，核对完毕后，双方签字盖章确认。长城汽车在进行合理赊销的同时还应该将应收账款的账龄控制在一年内。坏账准备金的计提方式，不同企业有所不同，按逾期时间长短进行计提。通过对应收账款和还账准备的调整来调整资本结构，建立一种约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，促使企业实现价值最大化。（二）调整固定资产占比，提高财务弹性。长城汽车公司应在不影响企业正常运行的情况下，谨慎购入固定资产，避免因技术更新换代，从而淘汰大量的设备。此外，积极有效的增强企业的资产弹性同样非常重要。可以通过提高自由现金流量和利用股权融资来提高财务弹性。现金流流量大的企业可以更好地维持日常的经营生产。长城汽车可以通过改变企业的现金持有量的政策并同时提高资产周转率来达到充足的现金流的目标。股权融资能力的强弱往往会影响企业未来的发展，通过合理扩大股权融资可以增强企业股权融资能力。合理扩大股权融资同样有助于长城汽车公司提高财务弹性。（三）加强对外投资，提升投资水平。因为长城汽车对外投资相对较少且投资能力偏弱，因此可以适当调整投资方向，转而向国内外重金属资源企业，零部件企业等进行投资，这样有利于以更低的价格获得材料。首先，在投资的初期阶段，要对被投资企业必须进行充分调研，对投资的可行性有一个冷静客观的评价，同时建立投资风险准备金，用来抵御可能发生的风险。其次是加强对投资的监管。企业要秉持实事求是的原则，要对所要投资的项目进行实地考察，进行多次全方位的监管，使产品符合市场的发展趋势，满足用户的需求，与此同时还要严格把控商品质量，及时规避风险。此外，企业还需要分析项目的不可行性，针对商品出现的问题进行及时解决，部分无法解决的问题尽可能地规避，最后一点是财务工作者需要及时对项目进行调查，确保项目符合市场发展趋势，符合国家政策导向。

在新能源汽车的时代背景下，传统车企的转型是必然的，许多车企也将会因为转型而陷入财务困境。因此，不同车企需要根据自身情况找到财务困境及其成因才能得以更好地解决。案例中研究发现：长城汽车受退坡政策、消费市场的疲软、新能源布局落后等内外部因素而陷入财务困境。为此我们针对长城汽车的财务困境提供了包括加强举债能力、强化制度管理、调整固定资产占比等的解决措施。

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