阮鑫妍

(甘肃政法大学 商学院，甘肃 兰州 730070)

随着现代科学技术迅猛发展，创新成为企业在市场取得竞争优势的关键。高管作为企业创新活动和研发投入的主要决策者，必然会对企业创新发展产生一定的影响。高管股权激励指对高管实施不同的股权激励政策；
R&D投入是企业创新产出的重要来源，通过研发投入支持企业的创新活动，促进专利发明和新产品研发。由此看来，企业可通过股权激励增加高管在企业创新活动中的决策权，将企业的更多资金投入到研发项目中，促进企业创新与可持续发展。

现有研究集中于验证股权激励对企业创新绩效的影响，或者是将股权激励作为调节变量，而鲜有学者探究高管股权激励、R&D投入与企业创新绩效之间的相互作用。基于此，本文以2012-2020年我国A股上市公司为样本，探究高管股权激励、R&D投入与企业创新绩效之间是如何相互影响的，旨在丰富有关公司治理与企业创新的相关理论研究，为上市公司建立适当的高管股权激励机制，以及加快研发投入创新型企业发展提供参考。

1.1 高管股权激励与企业创新绩效

朱德胜[1]认为股权激励可正向促进企业创新投入和产出，而环境的不确定性会抑制该促进过程；
赵息等[2]研究发现在企业内部对高管和核心员工实施股权激励政策，可促进企业创新绩效提升，其中核心员工股权激励对企业创新活动以及创新绩效的改善效果更加明显；
倪艳和胡燕[3]通过实证研究发现股票期权对于企业创新绩效激励效果更佳；
黄海燕等[4]研究发现，在处于成长阶段的创新型企业内部实施限制性股票对创新绩效的激励效果要比股票期权效果好；
谢谦等[5]认为，在企业实行股权激励不仅能促进企业创新，还可以促进公司和员工之间的良好交流。

综上，高管股权激励可通过提高高管在企业的持股份额，增加其参与经营决策权力，使其更好地参与企业发展过程，通过增加企业创新活动等来提升创新绩效。由此本文提出如下假设:

H1：高管股权激励与企业创新绩效呈正相关关系。

1.2 研发投入与企业创新绩效

曾德明等[6]研究发现，企业研发投入越高，创新绩效越好；
杨林等[7]认为研发投入强度越大，创新绩效提升越明显；
陈洪玮等[8]将视角投入高新技术产业，认为适当增加研发投入能够加速其产业的创新；
蒋殿春等[9]发现数字经济通过研发投入的3个效应促进企业高质量创新，数字化时代利用大数据、云计算等技术研发投入是企业创新产出的直接来源，在企业创新效率不变的情况下，加大研发投入将带来更多的创新产出。

综上，随着企业创新研发投入的增加，为企业带来更多技术优势，增加企业的专利申请、新产品开发数量等，进而提升企业创新绩效。由此本文提出如下假设:

H2：研发投入与企业创新绩效呈正相关关系。

1.3 高管股权激励与研发投入

王燕妮[10]认为高管长期股权激励强度与企业研发投入力度呈正相关关系；
孙菁等[11]研究发现，在企业实施期权激励比股票激励方式更能促进企业加大研发投入；
赵世芳等[12]认为对高管实施股权激励，可使其拥有对公司的经营权和管理权，从而更多的为企业长远发展考虑，并倾向于通过更多增加企业研发投入的决策；
邱强等[13]指出在内生性被控制前提下，执行股权激励的公司高管不会立刻提高公司研发投入，而是要在3年之后执行该决定[13]。

综上，高管持股比例越大，使其在企业进行创新决策活动时所持有的决策权力越大，更容易促进企业创新活动开展，激励高管对创新活动投资，即增加更多研发投入。由此本文提出如下假设:

H3：高管股权激励与研发投入呈正相关关系。

1.4 研发投入的中介作用

李战奎[14]研究发现企业通过对高管实施股权激励可促使企业相关研发投入的增加，进而提升企业绩效；
郑贵华等[15]认为上市公司通过对高管实施股权激励可促进其对企业研发投入决策的实施，进而改善企业财务绩效。因此，本文根据分析认为高管持股数量增加，可提升其创新积极性，从而增加企业的创新资源投入，进而提升企业创新绩效。基于以上分析，本文提出如下假设：

H4：研发投入在高管股权激励与企业创新绩效之间发挥中介作用。

基于理论假设，构建如图1 所示的研究模型。

图1 理论假设模型

2.1 样本选择与数据来源

本文选取A股上市公司2012—2020年平衡面板数据为样本，样本筛选标准包括：①剔除 ST 和* ST 公司，因为这些公司经营不善，其数据不具有代表性；
②剔除未披露主要变量指标数据样本，以及存在缺失数据样本，降低数据缺失原因带来的结果误差；
③剔除数据年份不连续的样本企业。经过数据处理，最终筛选出102家符合要求的上市公司，共918个观察值。本文所有数据均来源于CSMAR数据库，并采用 Excel 2010和Stata 16.0进行数据分析。

2.2 变量定义

2.2.1 被解释变量

本文利用企业创新绩效(Patent)作为被解释变量，即将上市公司发明专利、实用新型、外观设计申请数相加后取自然对数，用其来衡量企业的创新绩效。

2.2.2 解释变量

为了更好研究高管股权激励对企业创新绩效的影响，采用高管股权激励(Equ)，即企业内部高管持股数作为本文的解释变量。

2.2.3 中介变量

将R&D投入作为本文的中介变量，以A股上市企业每年年末的研发投入金额(亿元)作为指标来衡量企业的研发投入强度。

2.2.4 控制变量

本文借鉴郑贵华[15]、马桂芬[16]等的研究，选取控制变量包括：企业规模(Size)、资产负债率(Lev)、企业成长性(Grow)、资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)。具体变量定义如表1所示。

表1 变量的定义与描述

2.3 模型构建

本文通过构建回归模型实证检验分析高管股权激励、R&D投入与企业创新绩效的关系。具体模型如下：

Patent=α0+β1Equ+β2Size+β3Lev+β4Grow+β5ROA+β6ROE+ω

(1)

Patent=α0+β1R&D+β2Size+β3Lev+β4Grow+β5ROA+β6ROE+ω

(2)

R&D=α0+β1Equ+β2Size+β3Lev+β4Grow+β5ROA+β6ROE+ω

(3)

Patent=α0+β1R&D+β2Equ+β3Size+β4Lev+β5Grow+β6ROA+β7ROE+ω

(4)

3.1 描述性统计分析

从表2可知，专利申请(Patent)的平均值为3.540，说明A股上市公司整体创新水平较高，但标准差为1.737，说明创新绩效水平层次不齐；
高管股权激励(Equ)最大值为11.138，最小值为0.157，平均值为1.676，标准差为1.613，说明高管股权激励平均实施水平较低，总体差距较大；
R&D投入最大值为35.328，最小值为0.013，平均值为1.065，标准差为1.961，说明A股上市公司之间研发投入差距较大，研发投入水平有待增强。就其它变量而言，A股上市企业在公司规模(Size)、资产收益(ROA)以及净资产收益(ROE)差距不大，但在企业成长性(Grow)存在较大差异,同时由于平均资产负债率(Lev)为3.340，说明A股上市公司存在较大的负债压力。

3.2 相关性分析

根据表3所示，高管股权激励(Equ)与专利申请(Patent)之间呈现显著的正相关关系(r=0.316，p<0.01)，R&D投入与专利申请(Patent)之间呈现显著的正相关关系(r=0.341，p<0.01)，说明通过加强A股上市公司高管股权激励措施或提高研发投入力度，可有效提升企业创新绩效；
高管股权激励与R&D投入呈显著正相关(r=0.439，p<0.01)，则说明适当增加高管持股数量可带来企业研发投入力度的增加，初步证实了H1、H2、H3的合理性。其他变量均与企业创新绩效或研发投入之间存在显著正相关关系，由此可证明本文所选控制变量的合理性。

表2 主要变量描述性统计结果

表3 主要变量相关性分析结果

3.3 回归分析

从表4模型(1)的回归结果可知，高管股权激励(Equ)对专利申请(Patent)有显著正向影响(β1=0.160，p<0.01)，说明高管股权激励程度越大，越能够促进企业创新活动，从而提升其创新绩效，H1得以证实。公司规模(Size)对企业创新绩效呈现显著的正向作用(β2=1.066，p<0.01)，由此可以看出规模较大的A股上市公司由于存在规模效应，可使企业创新绩效提升的更为明显。

从表4模型(2)的回归结果可知，R&D投入对专利申请(Patent)有显著正向影响(β1=0.178，p<0.01)，说明随着企业研发投入的增加，企业创新能力增强，企业的创新绩效增加，H2得以证实。同时企业成长性(Grow)可显著正向促进企业创新绩效(β4=0.004，P<0.05，由此说明企业成长性较好的A股上市公司重视研发投入创新。

从表4模型(3)的回归结果可知，高管股权激励(Equ)对R&D投入也有显著正向影响(β1=0.166，p<0.05)，说明企业实施适当的高管股权激励可增加企业的研发投入力度，即高管在持有更高份额的股权后，会增加其决策权利，更加关注于企业长远发展，致力于提高企业创新创造能力，最终实现企业可持续发展，因此企业研发投入力度也会相应增加，H3得以证实。净资产收益率(ROE)正向促进研发投入，说明净利润高或者经济效益好的A股上市企业会更加重视研发投入，使研发投入力度增加更为明显。

表4 多元回归分析结果

为检验R&D投入在该影响机制中是否发挥中介作用，将模型(1)与模型(4)进行比较后得出，R2由0.151升至0.175，说明模型(4)的拟合优度优于模型(1)；
高管股权激励t值由3.518降至2.987；
回归系数由0.160降至0.133。由中介效应模型[17]可知，R&D投入在高管股权激励与企业创新绩效之间起部分中介作用，H4得以验证。

3.4 稳健性检验

为确保实证结果准确度与可信度，本文采用滞后变量法来检验原有模型的稳健性。通过将研发投入变量滞后一期(滞后前样本为918，滞后之后样本为816，导致102个研发投入样本缺失)，即用L.R&D表示代替原研发投入变量，并对其进行回归，回归结果如表5所示。所有回归结果均一致，由此可证实所选模型具有一定的稳健性。

表5 稳健性检验结果

4.1 研究结论

本文就高管股权激励、R&D投入与企业创新绩效之间的影响机制进行探讨，具体结论如下：

(1)高管股权激励能够正向促进企业创新绩效。说明高管股权激励强度越大，其越希望通过创新来使企业获得长远发展，即高管创新积极性增强，公司创新能力也会随之提升。

(2)提高研发投入可以增强公司创新能力。表明随着市场不断发展，企业通过加大人员、经费等投入[18]，以及引入更多高新技术人才等，可以带动企业创新发展、增加企业创新产出，从而有利于企业创新绩效的提升。

(3)研发投入在高管股权激励与企业创新绩效之间起中介作用。说明随着高管股权激励强度增加，其所拥有经营决策权利也就越大，创新积极性也就越强。同时，由于研发投入是企业创新产出的直接来源[19]，企业可以通过实行高管股权激励，提高企业研发投资，进而提高企业的创新绩效。

4.2 政策建议

(1)企业应建立适当的股权激励机制。高管是企业创新活动的主要推动力，也是研发投入主要执行者。因此，企业要建立高管股权激励机制，例如根据企业自身的发展阶段建立不同的高管股权激励机制，从而减少风险，降低企业成本；
或者通过采取将高管持股数量与工作绩效相挂钩等措施，激励其为公司努力工作的同时，推动企业创新发展。

(2)政府和企业都应重视研发投入，促进创新型企业发展。政府可通过对创新型企业采取优惠扶持政策，帮助企业增加创新产出，从而有助于其提升创新绩效[20]，企业应重视研发投入对于企业绩效与发展的重要作用，加大研发投入在企业经营支出中的比重，通过加大创新研发投入力度，提高创新产出，促进企业创新发展。

(3)充分发挥研发投入的中介作用。企业在经营管理过程中可将高管股权激励机制与研发投入相结合。例如，通过增加高管股权激励力度或对其采取不同的股权激励政策，使高管同时拥有企业的经营权与决策权，并更加关注于企业长远发展，通过更多创新研发投入提高企业竞争力，促进企业创新绩效提升。

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