许 阳，张怿洵，张小有通信作者

(1.江西农业大学，江西 南昌 330045；
2.江西科技师范大学，江西 南昌 330038)

企业的盈利能力是指通过对现有经济资源的充分利用，争取获得最大利润的能力。如何真实地反映企业的盈利能力状况，其核心在于财务指标与方法的选择。而对于采取何种方法，使用哪些财务指标去分析企业整体盈利能力状况，学者们也进行了诸多探索。李艳娟[1]根据杜邦分析法，从净资产收益率、销售净利率、总资产周转率和权益乘数等方面分析企业的盈利能力状况；
童媛媛[2]根据层次分析法，从经营盈利能力、资本盈利能力、资产盈利能力、收益质量4个方面，共选取11个财务指标对企业盈利能力进行研究；
孙海英等[3]在使用AHP-熵权法分析企业绩效评价体系过程中，选取营业利润率、营业净利率等6个财务指标进行分析企业盈利能力；
张勇等[4]基于动态财务分析方法，通过选取财险业年净利润、年净利润的变异系数、可盈利概率、可持续增长概率和某些变量对年净利润贡献度这5个指标来研究财险业盈利能力状况。

然而，现有文献研究对于企业整体盈利能力状况分析存在选取的评价指标较少、评价体系权重的确定具有一定的主观性等不足之处，而且综合权重更多的是应用于其他领域，鲜有文献将综合权重应用于企业盈利能力指标分析中。因此，本文通过AHP-熵权法将主、客观赋权方式所结合得出的综合权重应用于企业的盈利能力指标体系分析中，能够为学者们在对企业进行财务绩效评价时提供一定的参考价值，也能更加科学客观地反映企业的整体盈利能力状况。

1.1 评价指标体系的选取

在参考以往文献研究和专家调查的基础上，本着保障企业盈利能力评价指标体系的客观性和全面性的原则，本文按照总目标层—子目标层—指标层的基本框架，从经营盈利能力、资本盈利能力、资产盈利能力和收益质量4个方面出发，共选取4个大类、12个小类指标构建企业盈利能力评价体系。在该体系中，总目标层A为企业盈利能力评级体系，子目标层为经营盈利能力、资本盈利能力、资产盈利能力和收益质量，并分别以B1、B2、B3、B4来表示。其中，经营盈利能力指标可细分为经营毛利率、经营净利率、成本费用利润率和营业利润率，资本盈利能力指标可细分为净资产收益率、资本收益率和每股收益，资产盈利能力指标可细分为总资产利润率、总资产报酬率和总资产净利率，收益质量指标可细分为盈余现金保障倍数和资产现金回收率，以上指标分别以C11～C12来表示。

1.2 基于层次分析法确定指标权重

层次分析法是一种主观赋权方法，它是美国运筹学家T.L.Saaty于20世纪70年代提出的一种将定性和定量相结合的多准则决策分析方法，其特点在于通过构建层次分析模型并进行定量分析，将受多因素影响的复杂决策问题变得更加简易实用[5]，其具体步骤如下：首先根据1～9比例标度法对各层级指标进行打分赋值，并将各个指标构建成两两判断矩阵，矩阵A-B为一级判断矩阵，B1-C、B2-C、B3-C、B4-C为二级判断矩阵；
其次利用一致性指标CI和随机一致性指标CR进行一致性检验；
最终得出权重结果。

Wi=(0.117 1，0.284 6，0.077 9，0.062 7，0.151 2，0.028 5，0.053 6，0.015 3，0.081 2，0.043 2，0.028 2，0.056 4)

1.3 基于熵权法确定指标权重

表1 熵权法计算权重结果汇总

1.4 基于层次分析法和熵权法组合构建评价模型

2.1 企业简介

南方黑芝麻集团股份有限公司(以下简称南方黑芝麻)创始于1984年，是一家以黑芝麻产业为主业，集健康产品研发、生产、销售为一体的国家农业产业化龙头企业。企业的主产品“南方黑芝麻”畅销多年，品牌深入人心，是中国糊类产品第一品牌。但是由于受产品销售渠道变革的冲击及消费升级的持续影响，消费者日渐重视健康饮食，对个性化产品兴趣浓厚，以用户为中心进行研发的新一代食品饮料正在兴起，诸多品牌如伊利、娃哈哈等纷纷进行年轻化创新，通过不断推出新的产品、开展新的营销方式等措施不断拉近品牌与消费者的距离。面对日益激烈的行业竞争，南方黑芝麻的支柱产品即糊类产品销售量近年来呈现出不断下降趋势，从2015年的900.67万件下降至2019年的664.95万件。对此，企业近年来不断进行多元化投资，企业的营业总收入虽从2015年的18.88亿元增长至2019年的44.76亿元，但净利润却从2015年的1.49亿元下降至0.14亿元，企业陷入“增收不增利”的财务困境。因此，如何早日脱离财务困境，实现盈利能力增长成为了实现企业未来可持续发展的当务之急。

2.2 模型评价结果分析

通过Wind数据库获取南方黑芝麻集团2015—2019年原始财务数据，并结合本文所构建的模型评价结果(见表2)可知，影响企业盈利能力评价体系因素所占权重最大的主要是经营净利率、成本费用利润率和净资产收益率，南方黑芝麻在2015—2019年盈利能力综合得分分别为0.142 0、-0.000 3、0.096 7、0.087 1和0.147 7。由此可知，企业盈利能力在2016年达到最低位后又有回升，之后又处于下降趋势，企业整体盈利能力并不强。

表2 南方黑芝麻盈利能力模型评价结果

从企业经营盈利能力来看，南方黑芝麻2015—2019年间营业收入和营业成本同步大幅上涨，经营毛利率也从35.29%大幅下降至19.19%，企业盈利持续性不强。在南方黑芝麻近5年成本费用上涨的同时，企业利润总额也从15 259.46万元下降至4 910.80万元，成本费用利润率也从8.46%下降至0.32%，企业成本费用控制效果较差。企业近5年营业利润从14 783.94万元下降至3 151.00万元，营业利润率也从7.83%下降至0.70%，其中在2016年间由于企业营业利润为-1 335.03万元，因而当年营业利润率也随着下跌至-0.58%。因此，通过4个指标的分析可知，南方黑芝麻在2016—2019年间经营盈利能力呈明显下降趋势。

从企业资本盈利能力来看，南方黑芝麻在2015—2019年间净资产收益率较2017年有所上升，但整体上从8.41%下滑至1.23%，企业利润创造能力有所下滑；
企业自2016年开始大量发行新股，但利润并未得到快速增长，因而企业近5年的资本收益率也从46.80%大幅下降至1.87%，每股收益也从0.477下降至0.045，企业资产增值能力不断下降。因此，通过对3个指标的分析可知，南方黑芝麻资本盈利能力除2017年略有提升外，近5年都处于下降状态。

从企业资产盈利能力来看，南方黑芝麻自2015年始进行了大量的投资，企业资产从282 475万元大幅增加至529 903万元，但除2017年略有回升外，总企业资产利润率从5.31%下降至0.26%，总资产报酬率从5.41%下降至2.79%，总资产净利率从5.79%下降至0.26%，企业的投资效果并不好，资产运营能力较差。由此可知，企业资产盈利能力除2017年略有提升外，近5年都在不断下滑。

从企业收益质量来看，企业2015—2019年间经营活动产生的现金流量净额分别为16 120万元、-6 854万元、38 183万元、17 270万元、21 338万元，企业5年间的盈余现金保障倍数分别0.081 2、-2.723 5、3.644 5、7.133 4、15.307 0，从时间上看企业盈余现金保障倍数整体逐步增长，但这是由于企业近年来净利润浮动过大且连年下降导致的，这一指标的过高反而反映了企业资产利用并不充分。南方黑芝麻的资产现金回收率从6.26%下滑至3.99%，企业资产变现能力较差。因此，通过2个指标的分析可知，南方黑芝麻收益质量整体偏弱。

2.3 南方黑芝麻“增收不增利”原因

2.3.1 行业竞争激烈，产品市场小众

一方面，南方黑芝麻近年来的品牌形象逐渐走向“老化”，目前企业的产品特征决定了其主要消费人群为中老年人，难以吸引年轻消费者群体，产品营收天花板显而易见；
另一方面，尽管南方黑芝麻近几年推出了多种饮料产品，但目前除了黑芝麻糊在市场中尚占有一席之地，企业的其他产品竞争力远不及同行业的其他企业。

2.3.2 产品研发能力不足，核心竞争力不够

受企业多元化投资战略的影响，南方黑芝麻近年来的研发支出处于不断下降趋势，根据Wind数据库显示，在同行业平均专利数为102的背景下，南方黑芝麻专利数只有72，其中大部分是包装盒的专利。即使拿专利数为73的伊利股份进行对比，但伊利股份的专利大部分是产品专利，且TOP5专利价值在683.64万元，反观南方黑芝麻TOP5专利价值仅为220.82万元。由此可见，在产品竞争力不足的情况下，企业自身研发能力不足进一步制约了企业的盈利能力。

2.3.3 多元投资不合理，资金压力过大

2015—2019年间企业无论是营业净利率、成本费用率还是净资产收益率，除2017年外整体都在下降，而在这背后实则是企业近年来多元化投资战略的不合理。企业从2016年开始，先后投资了富硒米、麦片、农产品、锂电池等多项业务，但这并没有给企业的盈利能力增长注射“强心剂”，此外，企业于2017年收购了上海礼多多电子商务有限公司100%股权，该业务在2017年实现营业收入大涨，高达17.1亿元，同比增长899.89%。虽然南方黑芝麻在电商领域发展风生水起，但是其电商业务的营运成本却也在不断攀升，仅2018年间企业营运成本就高达31.5亿元。此外，在2017年南方黑芝麻对天臣能源有限公司投资了2.1亿元，但该业务并未带来利润反而产生亏损。同时该年，企业聘请某明星担任黑黑轻脂饮品的形象代言人，然而该明星却卷入了“阴阳合同”事件，从而导致该产品远未能达到年度经营目标，产生较大亏损。总体来看，多元投资化战略的不合理反而给企业带来了巨大的资金压力，从而导致企业盈利能力连年下降。

3.1 拓宽宣传渠道，优化产品结构

“南方黑芝麻”品牌家喻户晓，是企业的核心竞争力，企业应以此为中心，做大做强糊类产品。首先在宣传方式上黑芝麻应打破传统的宣传观念，不局限于传统媒体的宣传方式，而是利用互联网提供的多样化、多元化的信息渠道进行多渠道多方位的品牌宣传，打造企业高端品牌形象；
其次，在品牌定位上，企业不应仅将黑芝麻糊定位于营养保健品，更应该契合当前消费者追求健康饮食的消费需求，将黑芝麻糊定位于“健康营养饮品”，推出以黑芝麻糊为主的健康养生品牌产品，从而吸引更多的年轻消费者群体；
最后，在产品结构上，企业不应局限于低端产品市场，应着眼于优化企业产品结构，推出符合中高端产品市场的糊类产品。

3.2 加大研发支出，提高核心竞争力

南方黑芝麻应加大对新产品的研发支出，不应仅停留于口味、包装创新上，更应该深挖糊类产品的营养价值和保健功效，加大对糊类产品的升级创新，同时针对不同消费者的消费需求，推出不同种类的糊类产品。

3.3 优化投资结构，合理利用资金

企业应该制定合理的投资策略，适当放缓投资进程。一方面应着重投资与黑芝麻产业相关的业务，形成规模经济，降低企业运营成本，从而在健康饮食行业中加强自身的产品竞争力；
另一方面要适当放弃盈利能力不强且不相关的业务，从而集中企业资源，将更多的资金用于产品研发和品牌建设上，以此提高企业的整体核心竞争力。

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