石 迪 李 丹 陶 畅

(湖南涉外经济学院商学院 湖南 长沙 410000)

随着云端经济的发展，我国家电企业依托云端技术得到迅猛发展。我国家电企业为追逐新一次技术浪潮的竞争主流，不断加强从“云”到“端”建设。面对云端经济的不断发展，研究当前时代背景下适合该行业的估值方法，有利于更好地定位行业的发展阶段、挖掘公司的投资价值，有助于资本市场认知其内在价值，提高市场效率，助力产业提升。同样也促进着家电企业不断加强自身建设，不断寻求更广的利润价值空间，给企业带来更多的提升。

在我国，家电行业市场规模庞大，行业地位显著，与居民生活水平息息相关。

在后疫情时代，随着云端经济的快速发展，消费者日益增长且多样化的消费需求，加上整个市场的不确定因素。使得传统经营销售模式下尤其是线下销售渠道的家电行业受到巨大冲击从而逐步加速整体转型，这种情况下也大大影响着对家电企业的估值情况。

企业估值作为每个企业发展过程中不可少的一项内容它与也与市场环境有着很大的关系。一个家电企业的品牌营造对与它的发展是非常重要的，品牌价值的好坏，决定了它的市场价值。家电企业的估值还受到资产价值收益状况的影响。从基本面分析角度上来看，影响企业估值的因素是企业本身的价值和盈利基础。

我们从估值模型的相对估值法和绝对估值法选出4种富有代表性的方法，并以美的集团为等例进行分析说明：

(一)相对估值法

1.市盈率模型(P/E模型)

市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。下图是美的集团近五年来与格力的市盈率对比，可以比较直观易懂地看出其特质。

市盈率法是目前应用最广泛的估值方法，具有计算简单，容易被理解接受的特点。它的缺点主要来自两个方面，一是只能用于具有盈利能力的公司进行估值，对于不盈利甚至亏损的公司，计算结果没有意义。二是关于选择的可比公司以及计算出的平均市盈率，不一定能代表评估公司的问题。

(摘自新浪财经)

2.市净率模型(P/B模型)

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率被认为是企业净资产企业创造价值的源泉。在市场行情好景气的情况下，一般采用市盈率估值企业价值，在市场行情不好或者低迷时，市净率为主要的估值手段。下图是对美的集团及格力近五年以来市净率的分析。

(摘自新浪财经)

我们可以看出市净率法估值过程与市盈率法类似，只是使用的财务指标不同。市净率法也同样简单易用，并且由于每股净资产是累积量，通常为正值，因此对于经营困难甚至有破产风险的公司也能适用。对于拥有大量现金资产的公司，市净率法也具有较高的适用性，例如金融公司、房地产公司等。

它的缺点是无法反映公司的柔性资产价值，对于近几年较常见的轻资产型公司几乎不具有适用性；
而且在某些公司内外部因素急剧变化以及资产可能存在损毁或大规模减值的情况，会严重干扰该方法估值的有效性。

(二)绝对估值法

1.股利贴现模型

股利贴现模型作为股票估值的一种，同样也是被金融界广泛认可的一种估值模型，它是基于股票内在价值之和这一基础上对股票内在价值的一种评估模型。股利贴现模型对投资者必须要求是必须在信息公开的情况下保证信息的获取。

其公式具体如下：式中 V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。

股利贴现模型的优点在于其原理清晰，计算较为简单。但它的缺点也十分明显：一是从模型公式看，公司发放的现金股利越多，则公司股票的内在价值越高，但现实中却有例外情况。二是公司的股利支付事实上是不确定的，预测的现金股利带有主观性，这会使得不同评估者计算的股利贴现模型估值存在较大差异。而且对于我国上市公司股利贴现模型的适用范围非常有限，最重要的原因就是我国大部分上市公司的现金分红率极低，许多公司长期以“高转送”作为分红手段，极大影响了股利贴现模型的适用性。

2.现金流贴现模型

现金流贴现模型是把企业未来特定期间内预期现金贴现流量还原成当前现值，为企业估值提供了一种较为严谨的估值分析框架。现金流通常在理论界被认为是企业价值评估的首选方法，并在实践中慢慢运用并倾向于成熟。

其公式如下：式中P代表公司企业的评估值、n代表企业的寿命、CFt代表企业在t时刻收到的现金流、r反映预期现金流的折现率。

(一)相对估值法适用性分析

在相对估值法下，市盈率法可以直接用于反映公司盈利状况与股票价格的关系，计算相对简便。但是必须指出对于周期性行业公司是不适用市盈率法估值的，亏损公司也不能使用市盈率法估值。对于家电上市公司，市盈率法具有一定的适用性。但由于行业发展已较为成熟，能够呈现给市场的想象空间有限。

市净率模型是以使用每股的净资产值作为评估标准。它可以帮助投资者寻找哪个上市公司可以较少的投入而得到更大的利益，有利于帮助投资者利益扩大化。对于投资机构，它可以帮助其辨别投资风险。该模型虽然主要适用于成熟期、衰退期的企业，例如金融业、房地产行业。但同样必须指出它不适用于对轻资产公司和资产存在重大贬值可能的公司估值。

(二)绝对估值法适用性分析

股利贴现模型作为金融界广泛认可的估值模型，其原理清晰，它是基于：公司存续期内，现金股利是公司股东唯一能真实获得的收入。那么这就决定了股利贴现模型适用于分红多且稳定的、非周期性行业的公司。它不适用分红很少或者不稳定公司。对于家电上市公司这类处于成熟期行业的非周期性公司最适用的估值方法，估值结果变动趋势与股价变动趋势呈现相关性，可以用来指导投资以及企业转型。

现金流贴现模型作为一种以公司企业的历史财务数据为基础，来预测公司未来一定时期内的自由现金流量的一种严谨的估值分析框架。一定程度上可以减少因政策环境因素带来的影响以及公司经营管理上产生的弊端等。它更多的是关注企业未来所创造的现金流量。它得出的估值结果往往更接近于股权的内在价值，可以充分反映公司的经营战略。适用于成熟期，经营稳定的公司。作为绝对估值法中适用范围最广的方法，对于家电上市公司同样具有适用性。但因为模型自身的局限性，使得估值结果难以进行比较。

不同的估值模型和估值方法各有特点，适用范围也各不相同。对于估值方法和模型的选择会直接或间接的影响估值结果的合理性和准确性。所以在给企业估值过程中，应选择与评估公司相匹配的估值方法，最好与多种估值方法想结合，提高其准确性。

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