姚 瑶

我国经济近年来出现市场有效需求不足，冲击实体产业的经营，导致企业利润率不断下降。面对实体经济的低迷和金融业的高额利润，实体企业纷纷涉足影子银行业务，自此，中国的影子银行规开始迅速增长。据统计，截至2021年底中国影子银行的资产规模达到3万亿元。

银子银行的发展，从短时间来看，可以给企业带来暂时的收益，但是无法支撑企业长远可持续发展。大规模的影子银行，直接导致了我国实体经济面临“脱实向虚”的局面。那么影子银行化给企业的盈利能力带来什么影响？这是本文研究的重点。

影子银行主要从事的是资金借贷业务，借助信用和担保链条进行延伸，具有“类银行”功能（王永钦等，2015；
王晋斌和李博，2017）。目前，对于影子银行的研究，学术界重点关注于金融机构如何在向企业发放贷款时，而减少其风险的行为，从另一角度看，这行为直接会加重影子银行的金融风险效应（Fostel and Geanakoplos，2008；
Serletis and Xu，2019）。另外，一些学者通过例举中小规模银行与大规模银行业务方面的差异，找到影子银行规模扩张的主要原因是监管套利、流动性充足要求以及存款竞争（Chen et al.，2001）。此外，学者研究出，企业的融资约束和投资机会不足也是导致其从事影子银行业务的重要动机。再有，学者从宏观视角挖掘出政策调控是影子银行扩张的潜在原因，尤其是在政策收紧时期，规模较小的企业更倾向于通过委托贷款的形式进行投资（Chen et al.，2001）。

目前，我国众多中小微经济主体对融资需求大，很多大型非金融企业参与向这类企业提供信用融资的业务。非金融企业也逐渐成为影子银行信用市场的参与主体，他们通过银行借款、发行债券和股权融资等方式来筹集资金，再把这部分资金用于购买银行的理财产品、向中小企业发行贷款等，从中来攫取高额的金融回报（刘珺等，2014）。当下，很多上市公司都或明或暗地充当信用中介角色。这类公司利用自身的融资优势，以低成本从金融机构取得资金，再将闲置资金以高利息率对外投放，进而赚取高额利润。长期下去，企业的传统实体经济业务会被搁置，反而将重点关注于资本运作和资金投机行为，加剧了产业的空心化和经济虚拟化趋势。（蔡明荣和任世驰，2014）。

（一）资金来源

第一，企业自有资金

影子银行短期内的高收益，使得一些企业将目光投向了该业务，这类企业自身经营业务可能受限，通过改革也无法提高盈利能力，因此开始尝试将部分自有资金投入银子银行业务中，这是最普遍的资金来源。

第二，银行发行贷款

我国金融市场长期由六大行主导，这些银行发放贷款时，通常会综合衡量借贷企业的偿债能力和盈利能力，盈利能力越强的企业其贷款资金成本可能就较低。因此，大型国有企业、市场主导型企业能容易以低利率轻松取得贷款，而中小企业却较难轻松获得银行借贷资金。另外，对于企业获得的资金，道德风险的存在，使得有的企业私下违背资金使用协议，改变贷款用途，也导致有部分资金流入非金融企业影子银行活动中。

第三，资本市场其他融资方式

一些非金融企业通过股权筹资、债权筹资、混合型筹资等多种方式取得资金成本较低的筹资，然后利用市场监管漏洞，改变部分资金的用途，转而投向影子银行活动中。

第四，货币市场其他融资方式

比如非金融企业通过在货币市场短期票据的方式获得资金，但也有部分资金被投入影子银行活动中。

（二）资金使用

我国非金融企业影子银行化一般有商业信用和委托代理两种方式。

商业信用在市场上是最为普遍的。其产生最先是双方在买卖行为中，通过签订融资补充方式来进一步约束其行为。但近年来，双方的买卖并没有以实物交割的形式进行，逐渐演变成一个企业将资金借给另一个企业的行为，类似于民间借贷。

委托代理是指，企业将资金授权给金融机构，金融机构对该部分资金来实行管理，最终目的是帮助企业资金保值增值。其中，委托理财，是金融机构获得授权后的资金，来经营管理进而实现资金增值。委托贷款，是委托人将资金提供给银行等受托机构，受托方根据委托方的意图来代其发放贷款，代其进行资金监督等业务。

具体路径如下图1所示：

图1 非金融企业影子银行化运行路径图

第一，“风险累积”效应

非金融企业进行影子银行业务，本身这行为就属于钻监管的漏洞，而且对应的资金一般带具有高杠杆率的特点，这往往导致相关的企业风险集聚，增加其经营风险和财务风险，很大程度上冲击着企业保持稳定盈利的能力。市场中，部分非金融企业下设金融控股公司，通过向金融机构获取贷款来进行影子银行活动，这无疑会增加企业乃至经济的实体风险和金融风险，严重影响了企业自身的盈利能力。

第二，激励效应

影子银行活动能为企业带来短暂的较高金融收益，这就刺激了企业不断去创新金融业务，以获得更多收益。但是这种创新仅仅体现在金融业务领域，而企业实体业务领域却逐渐淡出，容易本末倒置。

企业资金是有限的，企业将资金投入影子银行业务的同时，势必将减少在主营业务上的投入，最终使得企业实体主营业务受挫，盈利能力下降。虽然金融收益可以增加，但是非金融企业影子银行化对企业盈利能力总影响究竟是正相关还是负相关，需要进一步通过实证进行检验。

（一）正面影响

非金融企业影子银行化对企业盈利能力的正面影响主要体现为以下三点。

第一，优化企业盈利模式

我国非金融企业传统的收益主要是主营业务，即企业通过出售商品或提供给服务来获得主营业务收入。随着企业逐渐进入影子银行化活动，企业有可能在实体业务和金融业务间实现了均衡，获得利润最大化。实践表明，部分非金融企业通过涉猎影子银行活动，使得企业利润点逐渐增加，不再局限于以往单一的提供商品和劳务这一盈利模式，转为生产出售的同时，与金融投资并重的盈利模式。随着盈利模式的多样化，企业的利润来源也多元化，分散了实体投资的部分风险。尤其是针对某些企业，当其主营业务能力在市场已经处于劣势，选择影子银行活动，改变资金的投放点，平衡资金的收益率，这是很有利的。相反，对于主营业务能力强的企业，其自身盈利能力往往也较强，其获得贷款融资也相对更容易。他们在金融市场上，发挥低资金成本的融资优势，将取得的资金投放于影子银行业务，进一步增加了其金融收益，提高其盈利能力。

第二，强化企业多方合作

一般而言，非金融企业仅仅依靠自身能力是不可能完成影子银行化活动的，这期间需要同多方金融机构共同合作完成。比如前文提及，非金融企业获得资金后可以采取委托理财和委托贷款业务。其中，委托理财业务中，非金融企业是将其资金委托给专门的金融机构，比如银行、投资公司、证券公司等，非金融企业从中获得资金的保值升值。另外，受托方，通过收取管理费用，或者利差的形式，也能获得一定收益。这种多方互利共赢的模式，日益受到非金融企业的关注青睐，多方紧密默契联系，提升其盈利能力。

第三，促进企业业务创新

金融业务不同于实体经济业务，其在运作中，往往是非程序化运行，其所面临的市场风险也较大。国家对金融业务的监管也十分严格，因此，非金融企业在从事影子银行化活动时，不能直接照搬金融机构的经验，只能通过金融创新来不断挖掘影子银行化业务中盈利增长点。基于此角度，企业可以提高其金融业务的创新能力，一定程度上增强了其盈利能力。

（二）负面影响

非金融企业影子银行化可以在一定程度上提高企业的盈利能力，但是，我们也不能忽视其存在的负面影响，主要有以下两点。

最后的“课前”阶段其实是以教育心理学中的“鹰架结构”为依据的，即以前一个知识点为基础，拓展学生的认知内容，从而形成完整的知识框架的一种教学模式。实践中，我们会采用打乱原本的教材章节，把相关内容进行重组，然后再形成新的知识体系。重组的目的是为了更好的适应我院的学生，而内容则是根据第一个课前的准备而准备的，例如我们讲过动物主题的课程后，在第二个课前就会引入动物保护的“微课”视频，这种做法既能强化学生已有的知识内容，又能引发学生更多的思考，在整个教学体系中起到了承上启下的作用。

第一，分流企业资金

无论企业选择何种模式开展影子银行活动，这都需要企业投入资金和精力，而企业资金来源毕竟有限，一些资金链本身就不充裕的企业，选择将大部分资金投入影子银行化活动中，而对其实体主营业务的投入却不断缩减，长久下去，本末倒置，势必会削弱其主营业务能力。

第二，聚集企业风险

影子银行业务对于非金融企业而言本身就属于新兴事物，发展时间短，产品设计和运作机制都无章可循，企业一旦预测出现失误就很容易导致投资失败，增加了企业的经营风险；
一些非金融企业受利益驱使，超出风险控制能力向银行取得贷款，寻找监管的灰色地带，进而投资于一些高风险项目，一旦金融市场出现动荡，企业可能会面临高额的亏损，资不抵债，资金链断裂，财务风险增加。因此，企业过度影子银行化，脱离实体经济的发展，从长期来看，会严重影响企业的盈利能力。

企业从事影子银行化活动最根本的出发点是追求高额的利润，但实践表明，仅仅通过国家行政命令方式来禁止企业从事影子银行化活动的成效并不显著。当务之急，我们思考的应该是如何引导企业回归正轨，将资金投资于企业实体业务领域。笔者通过分析认为，为降低企业影子银行化对企业投资的负面影响，可从三个方面抑制企业从事影子银行活动，从而促进实体经济健康发展。

第一，推进税率差异化设置

如前文所述，企业从事影子银行化活动的动机在于追逐利润，单从宏观监管角度对企业从事影子银行活动进行监管，是无法根治这一行为的。因此，如何抑制非金融企业从事影子银行化活动需要系统考虑。本文认为，企业选择投资的方式除了影子银行活动外有很多，比如通过联营、合营或控股的形式进行实业投资，政府可以针对金融性质的投资设立一个相对较高的税率，而对于企业实体性投资可以适当地降低税率，鼓励实业投资的发展，增加非金融企业从事影子银行化活动的成本。

第二，鼓励商业银行金融创新

我国商业银行当前的收入来源主要依赖于存贷利率差。如果商业银行仍然对企业采取较高的利率差，出于逐利的动机，非金融企业往往会将闲置资金继续用于再贷款或购买金融资产等行为。因此，应鼓励商业银行不断增加自身创新能力，针对不同类型的企业推出相应的产品与服务，保护自身经营空间和利益的同时，减少非金融企业的影子银行化活动。

第三，扩大中小微企业贷款规模

国家应继续加大对中小微企业的信贷支持力度，进一步减费让利，解决中小微企业融资难、融资贵的问题。在这一点上，国家应大力发展城市商业银行，因为这类银行，他们往往更了解当地中小企业的实际经营状况。可以更好地把握金融资产的运行效率，一定程度上抑制有闲置资金的企业从事影子银行化活动。

猜你喜欢 非金融盈利影子 前10 个月我国对外非金融类直接投资同比增长10.3%现代经济信息(2022年33期)2023-01-21前8 月对外非金融类直接投资增长7.2%现代经济信息(2022年27期)2022-11-24农村电商怎么做才能盈利今日农业(2021年12期)2021-10-14车市仅三成经销商盈利汽车观察(2018年10期)2018-11-06不盈利的扩张都是徒劳现代企业文化(2018年13期)2018-06-0913年首次盈利,京东做对了什么?商周刊(2017年6期)2017-08-22What a Nice Friend小学生时代·大嘴英语(2016年11期)2017-01-19今年前2个月我国对外直接投资增长71.8%紫光阁(2016年4期)2016-11-19和影子玩耍读者(2016年20期)2016-10-09不可思议的影子作文大王·笑话大王(2016年3期)2016-03-11