曹钰

新疆产权交易所有限责任公司

通过企业兼并收购，能够有效优化自身产业结构，快速实现经济发展方式转变，进一步提升自身市场竞争力。在具体实践过程中，企业并购伴随着诸多财务风险，容易造成资金链断裂等问题，因此需加大风险识别力度，制定针对性的有效应对措施。由于市场环境、政策等因素的影响，各个企业都存在一定经营风险，通过科学选择评估方法，考察目标企业的发展状况，能够准确识别主要风险，为并购方案制定提供有力保障。总结企业并购财务识别要点，并积极探索相应的控制手段，有利于为类似工作提供参考价值。

（一）企业并购

从本质上来看，企业并购包括兼并、收购两部分，通过各种方式获取其他企业控制权，从而达到拓展自身发展的目的。前者主要采用证券、现金等形式获取产权，法律实体或者法律地位被改变，后者则是通过购买途径获取资产、股票，包括有价证券、现金手段，最终实现对相应企业的控制。收购通常又包括股权、资产两类，股权收购不仅可以获得一定股份，也要承担相应的债权、债务，而资产收购实际上是买卖行为，不涉及股份转移和债务承担。

根据企业特征、并购功能等因素，企业并购大致可以分为横向、纵向、混合三类。其中，横向并购常见于竞争企业之间，能够在一定程度上强化自身垄断实力，消除市场竞争，促使企业资产配置优化升级，但是这种模式会破坏市场，进一步加剧垄断。纵向并购主要是指上下游企业进行纵向整合，在整合产业链的同时，有利于提升企业自身竞争力，合理控制降低生产活动成本投入。混合并购则是比较常见的一种类型，用于不同产业之间，能够快速形成规模效益，同时也可以有效分散风险。此外，还可以根据支付方式、并购动机等差异进行分类，比如支付方式，主要包括股票、现金、卖方融资以及杠杆收购。

（二）企业并购财务风险

为了自身长期发展，企业通常会采取并购的方式，进一步优化产业结构，改善资源配置，但是这一过程存在财务风险，可能会导致并购失败。财务风险主要是由于企业决策和实施所致，造成实际价值和预期不符的情况发生，又被称之为价值风险，通常与融资、整合、支付等行为有关。从整体上来看，企业并购财务风险贯穿于全程，包括估值、融资、支付和整合风险。其中，估值风险的发生与信息不对称、评估方法等有关，企业为了更好地实现并购，一般会公开部分数据，但是财务报表、资产抵押等情况的真实性并不能保证，且当前的评估机制并不完善，相关评估方法存在主观因素干扰，不利于进行全面、深入调查，容易引起相应的风险问题。而融资和支付风险发生在并购中，企业通常采用内部和外部融资，如果在限定时间内并未募集到目标资金，可能会造成并购失败，同时自身资金被过多占用，会增加企业日常运营压力，而外部融资引起的财务杠杆不仅会提高负债率，甚至会造成企业资本结构被改变。在支付阶段，不同的支付方式引起的风险也各有差异，比如现金支付，虽然能够快速获取控制权，但是也会增加自身财务压力，存在资金流动风险，甚至可能导致企业破产，而股权支付会造成股权稀释，容易引起资金管理、使用方面的问题，尤其是换股方式不正确时，不仅会造成股票下跌，还会分散公司控制权。整合风险发生于并购后，涉及财务机制、资本运营、盈利能力，由于企业之间财务制度不同，容易引起预算偏差，大规模调整或者外部政策也会影响预期收益，加上成本上升、新产品开发等，会在很大程度上增加整合财务风险。

（一）协同效应理论

这一概念最早是在1965年提出，主要是指并购后的经营效益高于并购前单个企业效益之和，需要统筹规划相关资源，形成有效的协同效应，创造出更多收益，而非单纯的数据叠加。通常情况下，协同效应包括管理、运营、财务等方面，管理协同是基于管理水平的差异，通过有效整合策略，实现成本控制、资源重组，全面提升管理能力，运营协同主要是强化利润、经营效率以及企业运营能力，而财务协同是结合企业自身财务实力分析，灵活运用政策、法规等，整合优势资源，创造更多财务收益，提升自身市场价值。

（二）信息不对称理论

市场经济环境中存在信息不对称现象，买卖双方并不能及时、完全掌握相关信息，这也就造成信息持有者更容易获取利益，甚至对他人利益造成损害。从某种程度上来说，由于信息获取渠道较多，获取到更多信息的一方能够在信息交换中快速占据优势，具体表现在交易环节、交易主体等情况，信息数量和质量均有不同。一旦完成交易，双方了解到信息不对称的存在，由于失去时效性，也无法改变事实，已经发生的利益损害并不能挽回。

（三）风险管理理论

企业发展会带来相应的风险，且无法彻底规避，需要通过合理评估，最大程度减少风险，在具体实践过程中，企业要结合风险类型、大小等，科学制定有效应对方案，优化经营策略，促使经济效益最大化。近年来，全球经济逐渐向一体化发展，市场环境更为复杂，企业面临的风险也更多，同时金融衍生品的负责性，也给企业长期发展带来一定阻碍。对此，需积极转变传统管理模式，展开深入、全面评估，提升风险管理能力，推动企业健康可持续发展。企业并购活动中存在多种风险，需及时调整应对方案和经营策略，做好科学风险评估，从而有效规避相应风险。

（四）市场势力理论

在市场势力理论中，并购的目的主要是提升自身竞争力，减少竞争对手数量，从而更好地掌握市场环境，快速获取市场占有率，最终达到强化垄断效应的目的，这对于提高企业长期利润具有重要意义。传统观念认为市场竞争与并购决策之间密切相关，企业通过并购途径，能够有效减少竞争对手，随着市场势力理论研究的深入，普遍认为市场竞争主要是由于企业不断发展所致，为了获取更好的生存空间，企业会开始采用并购的形式，快速达到发展战略，弥补人员、业务结构等方面的不足，这对于企业共同发展具有现实价值。

从本质上来讲，企业并购实现了资源重组，高生产率的企业能够获取更多资源，能够有效提升效率、控制成本，有利于增加消费群体福利，这也能够推动国内经济结构升级，实现健康可持续增长。此外，通过海外并购的途径，能够获取到世界先进技术，整合创新资源，有利于强化规模经济效应。相比西方国家，我国的企业并购史并不长，2014年开始才真正实现井喷式增长，发展至今，我国的企业并购交易额已经位于世界第二，但是平均交易额有所回落。

实际上，企业并购并不一定能够增加社会福利，或者提升企业生产经营效率，这主要是由于未能实现资源有效整合，即便是重组资源，对成本、效率和社会福利的影响也并非必然。在具体实践过程中，资源的控制权是确保资源有效整合、利用的重要基础，这也表示高生产率企业控制相关资源，才能够真正实现资源转移。而国内的企业并购通常采取现金支付，出于规模扩张的目的，企业并购并不以效率提升为动机，从而导致融资能力成为决定并购能力的决定性因素，企业快速获得控股权后，由于缺乏复合型人才，并不能对资源进行有效重组。与此同时，企业并购形成垄断局面，会影响产品创新竞争，影响消费者福利。近年来，我国相关政策法律逐渐完善，开始重视支付方式、资源控制等方面的优化，积极打造公平公正的市场环境，不仅能够有效激发市场主力创造力，提升并购企业自身价值，也能够在很大程度上推动整个行业的发展。虽然目前龙头企业并购仍存在一定垄断问题，但是相关政府部门推出一系列支持政策，工作流程、服务体系等逐渐完善，整体并购步伐加快，也带动了相关行业的产业链整合。

企业并购是实现规模快速扩张的重要途径，通过整合财务、人力、管理等资源，能够起到协同作用，创造理想的并购收益。近年来，许多企业成功完成企业并购，并获得了可观的发展收益，但是也有部分企业收购失败，造成了不同程度的经济损失，比如中国平安，通过逐步进行企业并购，打造了投资、保险、银行等多层次业务体系，达到资源整合、混业经营的目的。作为最大的金融并购成功案例，中国平安并购深发展的过程并不是简单的三步战略，交易金额大、周期长且流程比较复杂，在决策、谈判等各个环节中均存在不确定因素，容易导致财务风险，需进行全面分析和评估，最大程度降低并购风险。

（一）评估方法

评估方法是影响企业并购财务风险的重要因素，如果无法保证其科学性、合理性，企业并购过程中便容易发生财务风险。不同企业进行合并，也可以认为是一种价值交换，基于市场经济规律，支付现金或者非现金资产。并购前，需全面估算目标企业的总体价值，还要评估并购后的协同价值，从而明确相应的并购成本。如果信息不对称、资料缺失，或者估算方法不合理，便会引起价值估算结果发生明显偏差。

（二）融资活动

企业并购需要投入大量资金成本，如果资金不能及时到位，或者融资战略、投资战略之间不相适应，无法满足投资需求，便会影响并购计划的顺利开展。采取债务融资、权益融资，过高的成本也会导致项目经济效益受损。并购企业可能需要承担高额利息，甚至对企业正常运营造成影响，容易带来财务风险，导致资金链断裂、破产、控制权转移等问题。

（三）支付压力

企业并购金额的支付有股票支付、现金支付、混合支付等支付手段，不同的支付手段会带来不同的支付压力。股票支付没有还本付息的压力，但会稀释原有股东的股权，导致控制权分散，并且股权变动限制较多，容易耽误并购事件；
现金支付方式快速高效，能够有效避免时间长、变数多问题，如果现金支付金额过大或比例过高，会给并购方带来较大的财务压力；
混合支付则是采用股票、现金组合的支付方式，考虑到了公司的资本结构，相对而言，并购方支付压力较小。

（四）整合效果

由于并购双方的业务模式可能有差异，导致双方的整合效果不确定。如果并购方实施不当的整合策略和措施，或者整合时间太长，会影响并购整合进程和效果，甚至影响双方的经营发展。并购整合涉及战略整合、经营整合、人力资源整合：战略整合主要涉及公司战略目标、未来发展方向的确定，避免影响企业长远发展；
经营整合主要涉及客户管理、市场管理和业务经营等方面的有效整合，以提高管理效率；
人力资源整合则是保证在并购后避免人才大量流失，保住技术人才。

（一）科学选择评估方法

在企业并购活动中，确保评估方法的科学性和合理性，能够在很大程度上提高估值准确性，目前常用的评估方法包括估值法、可比企业分析、账面价值法等，需结合实际情况和自身需求，进行科学、合理选择。比如中国平安并购深发展案例中，采用的是可比企业分析、收益现值两种方法，为换股交易提供可靠的数据支持，便于制定科学可行的决策方案。不同评估方法的原理各有差异，都存在一定局限性，可能会出现较大的结果偏差，带来相应的财务风险，甚至造成并购失败。在具体实践过程中，需积极采取各种管控手段，全面提升评估准确性，选择专业的结构合作，确保会计和法律等专业人才经验丰富、业务可靠，从而保证资料信息的完整性、真实性，切实掌握相关风险信息。为弥补评估方法的缺陷，可以适当采用多种方法，并做好差异分析，得出综合性结果。

（二）优化融资决策

融资方案是推动企业并购进行的关键所在，需结合自身融资能力分析，并考虑融资对日常经营活动的影响，制定切实可行的融资方案，确保能够及时筹集到足够资金，以免出现并购失败、资金链断裂，甚至是破产等情况。企业选择融资方式时，需结合金额大小、资本结构、融资难易性等分析，做好科学合理决策。在资本结构方面，要平衡融资利息抵税、负债风险之间的关系，如果企业本身具备较强的盈利能力，可以考虑选择债务融资的方式，通过抵扣利息支出，达到降低企业所得税金的目的。此外，还要根据资金偿还来源，对经营活动可能造成的影响，优化和调整决策方案，尽可能规避资金链断裂等风险。

（三）选择合适的并购与支付方式

企业并购方式多样，需要根据企业实际情况和支付能力进行合理选择，并购计划可以循序渐进、分步进行，避免一蹴而就，防止出现一次性大规模的资金支出，给企业带来融资、现金支付等困难；
可以选择分步支付并购对价，并根据收购进度来逐步整合并购企业，实现有效融合。在支付方式上，可以选择“现金+股权”的混合支付方式，尽量减少资金支出压力。

（四）强化业务和人员整合

在并购整合阶段，要重点注意业务的整合，促使并购效果最大化，真正实现协同发展。企业需展开全面分析，抓住各自业务优势，基于发展现状和长期战略目标，制定有效的风险应对策略，整合市场资源，形成优势互补，不断强化自身竞争实力。而人员整合对稳定经营的意义重大，需重点关注技术骨干、管理层的稳定性，可以通过完善晋升通道、激励机制、培训体系等途径，强化人员整合，进一步激发员工的工作热情，提升其对企业的认同感和信心，形成良性循环，不断提升整体业务水平。

近年来，我国企业并购规模逐渐扩大，面对竞争激烈的市场环境，许多企业开始采用并购的途径提升自身价值，但是在此过程中存在诸多财务风险，不仅可能导致并购失败，还容易造成资金链断裂，甚至发生破产的情况。因此，需做好全面、深入分析，挖掘潜在风险，并制定相应的应对措施，尽可能规避财务风险，充分发挥并购的作用和优势。在财务风险识别方面，需重点关注评估方法、融资活动、支付压力、整合效果等，通过科学选择评估方法、优化融资决策等，确保整个并购活动的科学合理性，最大程度降低企业损失。

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