证券投资模拟实训投资分析报告

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　三只松鼠投资报告

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　17

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　1、当前零食行业状况分析 1 1.1、同质化严重，盈利空间受限 1 1.2、重营销宣传，轻产品研发 1 1.3、受困于质量安全问题 1 1.4、品牌国家化进程缓慢 2 2、三只松鼠基本概括分析 2 3、公司内在价值分析 3 3.1、淘宝电商 3 3.2、电商的发展对其影响 4 3.3、k线图分析 4 4、其经营范围分析 5 5、三只松鼠看初创经营业务模式 5 6：投资建议及报告总结 6

　摘要：本文从公司基本情况入手，主要分析了该公司创立时间，背景及业务分布地区以及经营范围。并从该公司工作环境、风险识别与评估、产品活动等各个方面对公司财务内部状况进行了分析，从公司的经营与管理状况对公司经营管理与风险管理进行了分析。最后，对本次投资做出总结和感想，从本次模拟交易中，了解一些股票交易基本技巧，同时结合专业知识，拥有自己的对股票理解与思想，做出最理智的选择，最后再想好是否跟进。 关键词：公司基本情况；公司工作环境及内部财务状况；公司经营管理与风险管理；投资总结。 作者简介：张一霄 指导老师：杨勇 1、当前零食行业状况分析 近几年我国伴随着消费升级，零食行业发展步入快车道，进入零食4.0时代，零食产值规模不断扩大，企业纷纷进军海外，零食出口规模增加，零食行业形成了“3+2竞争模式”。零食成为未来快速消费品市场中最具前景、最具活力的行业，同时零食行业也存在4大短板。 随着消费升级窗口期的到来，零食行业迎来了蓬勃发展的机遇，同时也存在不可回避的短板：同质化严重盈利空间受限、研发创新不足、质量安全问题困扰、品牌国际化进程缓慢。 1.1、同质化严重，盈利空间受限 目前，零食行业普遍存在品牌之间的同质化竞争，口味、包装等方面的产品同质化以及产品线的趋同化，营销手段、营销途径的同质化现象明显。同质化竞争带来的主要问题是产品获利空间有限，品牌之间很容易陷入价格战，企业盈利能力受到限制。 1.2、重营销宣传，轻产品研发 目前，我国零食行业小企业居多，研发能力不足，新产品开发进度缓慢，而具有研发能力的大企业在产品和工艺创新方面的投入明显少于营销创新方面的投入，这种“重营销创新、轻产品创新”的做法也直接阻碍了零食行业产品创新进程。 1.3、受困于质量安全问题 食品质量及食品安全问题始终是消费者选购零食最关注的要素，也是决定零食品牌在市场竞争中能否持续发展的关键所在。我国零食产品质量问题一直存在，每年仍会有关于产品质量问题的新闻和事件。食品质量及安全问题已经成为困扰零食行业进一步发展的顽症。 1.4、品牌国家化进程缓慢 我国零食企业中的国际性品牌仍然缺乏，零食行业走出去依旧步履维艰。目前，零食品牌的出口主要依托海外经销商在海外华人超市等渠道销售，目标客户群体主要是华人消费者，尚未实现产品品牌真正走出国门。中国零食企业出海主要面临两大挑战。一方面，产品从从供应链管理、质量控制、食品安全可追溯方面符合国际标准。另一方面，零食口味存在差异，最受欢迎的品类并不是中国零食企业最为擅长的，中国零食企业需要改良零食产品，同时还需面临与国际顶级食品企业的竞争。 近几年，三只松鼠积极开阔省外市场，拥有较高的知名度和市场影响力，同时正在步步紧追洽洽食品。 2、三只松鼠基本概括分析 三只松鼠股份有限公司是安徽省零食重头企业，是一家以研发主营产品覆盖了坚果、肉脯、果干、膨化等全品类的休闲零食。三只松鼠创立7年来，三只松鼠累计销售坚果零食产品超过200亿元，自2014年起连续五年位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名。2018年“双十一”当天，三只松鼠全渠道实现销售额6.82亿元。  三只松鼠不断致力于产品的创新，强化“造货+造体验”的核心能力，通过“风味”、“鲜味”和“趣味”构建起独特的“松鼠味”。近年来，三只松鼠在产品研发上持续投入，通过建立南京研创中心，与江南大学共建院士工作站等方式，用不断创新的单品和更好的体验，正在重新定义新零食，让消费者吃得更安全、更健康、更开心。坚持线上线下相融合发展，建立线上线下联动的立体销售网络，形成了“一主两翼三侧”的立体全渠道覆盖格局，成为新商业模式的典型代表。2016年，三只松鼠在芜湖开出首家线下投食店，目前已在全国落地超过70家；2018年5月，三只松鼠正式入驻阿里零售通，以线上赋能线下的新零售模式，将产品铺向线下沿街商铺；2018年9月，三只松鼠推出了新零售新物种——松鼠联盟小店，通过小店主个人IP与松鼠品牌IP的联盟，打造特色各异的零食便利店。 当前，三只松鼠正加快从电商品牌向数字化供应链平台企业转型，一方面通过数字化系统连接中国众多的食品生产企业，另一方面通过更广泛的渠道连接消费者，把两者之间的链路做得更短。 2017年双11，新华社刊发报道，称三只松鼠为新时代的“改革名片”，见证了中国发展的变迁。2018年5月第二个“中国品牌日”，人民日报评选产生最受公众欢迎的中国品牌榜，“三只松鼠”荣登最具潜力榜，被誉为“下一个国货领头羊”。 三只松鼠不断致力于产品的创新，强化“造货+造体验”的核心能力，在产品研发上持续投入，比如建立南京研创中心，与江南大学共建院士工作站等。它自2014年起连续五年位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名 3、公司内在价值分析 从机构投资投资评级来看，2016-2018年三只松鼠分别实现营业收入44.23亿元、55.31亿元和70.01亿元，年均增速29％；同期，净利润分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元，年均增速14％；2019年第一季度实现营收28.68亿元，净利润2.49亿元，同比分别增长27％和6.8％。

　（资料来源：根据招股书整理）

　 三只松鼠已然是休闲零食行业一哥，2018年营收以近10亿元领先老二良品铺子，同比增速26.05％也优于良品铺子的11.92％；与第二档的好想你、洽洽食品和来伊份都拉下超20亿元的鸿沟，短期第一宝座安然无虞。 三只松鼠以上价值以下两点 3.1：淘宝电商 三只松鼠的发家史是“阿里系”电商品牌的典型，其超六成营收来自阿里电商。 招股说明书显示，2016-2018年前五大平台客户收入占营收收入的比重分别为89.71％、90.31％、82.58％，其中天猫平台（天猫商城与天猫超市合计）三年份额分别为72.44％、66.97％和57.26％，平台集中度极高。 假设下半年实现的利润和上半年一致，即全年实现的净利润同比增长75.4%（近两年未曾出现过的增速），即每股1.33元，尽管周五跌停收盘，其市盈率还是高达51倍。 10月30日，三只松鼠发布2019年三季报，公司2019年1-9月实现营业收入67.15亿元，同比增长43.79%，食品加工制造行业已披露三季报个股的平均营业收入增长率为14.25%；归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增长10.4%，食品加工制造行业已披露三季报个股的平均净利润增长率为12.84%；公司每股收益为0.80元。

　据阿里线上数据显示，休闲食品行业2018年1-12月销售额621.31亿元，同增23.4%。其中，三只松鼠风头正劲，全年销售额和市场占有率最高，并呈现上涨的趋势。2018年全年三只松鼠销售额69.62亿元，同比增长27%。

　2016-2018年，坚果销售额占总销售额的比例依次为69.83％、63.38％、52.97％；同期，零食比重分别为19.60％、25.47％和35.80％；两者合计份额近90％，两头独大的现象明显。

　3.2：电商的发展对其影响 招股书显示，2016—2018年三只松鼠综合毛利率分别为30.20％、28.92％、30.49％，而同期盐津铺子毛利率分别为49.19％、47.74％、39.13％，两者商业模式几乎相同，存在一定的可比性；就是跟主做线下的来伊份相比，三只松鼠毛利率也是低得可怜，同期来伊份的毛利率分别为45.71％、46.06％和44.44％。 可见其中数据显示

　三只松鼠在今年一月推出首款跨界坚果饮料「第二大脑」，新品在首日便卖出7万瓶，取得突破 同时三只松鼠产业营收结构优化。2018年坚果的营收比重从2016年的69.83%下降到了52.97%，同时零食占营收比重从19.6%上升到35.8%，此外果干、礼盒的产品收入占比也在提升。主营产品多元化有利于形成多个增长引擎，同时也有利于公司抵御某一产品价格、销量变动时所带来的业绩波动 3.3k线图分析

　由上图从走势来看，三只松鼠逐渐走上升趋势，然后逐渐涨停平稳，持续在每股64的趋势。 三只松鼠营业收入的成长性远远高于可比公司，最主要的原因在于其处于企业发展的快速成长期。在这个阶段，企业通过快速抢占市场，迅速成长到一定的规模。在达到行业发展的天花板后，便会进入缓慢发展或者停滞不前的阶段。例如，2014-2016年度，三只松鼠在天猫商城的休闲食品市场占有率处于市场第一，说明已经接近休闲食品的天花板，在后续的增长中可能处于稳定的状态。在随后的发展中，三只松鼠除了坚果类食品外，会在其他领域寻找新的增长点 4、其经营范围分析 公司主营业务收入主要集中在华北地区、华东地区、华中地区、华南地区，2014年度、2015年度以及2016年度，华北地区、华东地区、华中地区、华南地区的营业收入总额占主营业务收入的比重分别为77.17%、77.17%以及76.55%。 三只松鼠销售的区域中，华东地区贡献了三成以上的额度，华北、华中和华南的销售比重均超过10%，其余季度的比重不足一成。这个结果与我国各个地区的经济发展水平和人口分布的结果大致是一致的，这一点也可以从近三年中各个地区的占比相对稳定中得到佐证。除了上述因素外，三只松鼠的品牌认知度在各个地区的差异，也会从各个地区的销售中反映出来。 5、三只松鼠看初创经营业务模式 三只松鼠从公司成立到提交招股书仅用了5年时间（2012年至2017年）。在这五年的时间里，2016年不仅销售收入达到44亿元，净利润也达到2.365亿元。借助于互联网销售渠道，三只松鼠高速发展，在细分领域中奠定了一定的市场地位，市场规模得到了扩张，同时也实现了盈利，可见这是一个可持续的商业模式。 之前一篇研究商业模式的报告中说过，所有企业的创新中最厉害的当然是技术创新，其次就是商业模式的创新。由于中国人过于聪明，性子也急，想在短期内见到成效，因此，我国的创业企业多是商业模式的创新，少有技术创新。现在随着互联网的兴起和发展，初创企业多与互联网相关，在实质上也多是商业模式的创新。 互联网由于其特殊的属性，初创企业往往会在早期出现高速的发展，迅速形成一定的业务规模，并通过市场竞争形成两到三家巨头。互联网企业的另一个特点是，前期往往不赚钱，甚至通过大幅度补贴来获取客户。但是，这样做的一个负面结果是，很多互联网企业在度过了初期的市场开拓与客户积累阶段后，在很长的一段时间内（甚至一直）不能实现盈利。难以实现盈利的事实，是否也能倒推出这些商业模式不够合理，因为一个真实合理的商业模式应当能够满足客户某一方面的需求，并从中取得合理的报酬。 所以在其发展历程中，它具有自己的营销模式，可流动性以及可多变化及转型性，盈利的利润让它同时具有强大的发展与前沿。随着互联网的发展，现今电商渠道已经成为休闲零食行业发展的主阵地。三只松鼠抓住了电商发展这一机遇，让自己的销量节节攀升。

　6：投资建议及报告总结 这次实验主要是针对我们所学的专业金融学开展的证券投资模拟实验。这个学期我们学习了证券投资分析这门课程，接触了很多专业的股票知识，有着专业理论知识 的充实，对我们这次的模拟实验提供了很大的帮助。 为期一学期的模拟实验课程，在杨老师的带领下，从理论到实践的运用，我们巩固了证券投资分析的专业知识，也学 到了许多技术操作方面的知识。同时我对其三只松鼠也有了一定的了解。 由于最近两年零食业的发展，深受年轻以及中年人的喜爱，先后有三家龙头企业，良品铺子，百草味，三只松鼠，这三家垄断部分市场，由于品牌与口味的原因逐渐被大家接受和喜爱，同时以多元素为主题的三只松鼠，其销量略胜一筹，所以在旺季大量购买了一些三只松鼠股票，同样在市场上其名字已经打响。是的我对这支股票有了一定的信心与期望，使得盈利了一些资产补缺。 而国元证券杯金融投资创新大赛让我们对股票更感兴趣，增强了自身的风险忧患意识，也丰富了我们的课余生活，同时也让我们学到了挺多有趣的知识。我们要从微观经济与宏观经济知识经验来进去此次实验，带入研讨与学习，逐渐进步，本次投资大赛也可以圆满的结束。